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“浑水”摸鱼盯上有缝的蛋 数十亿美元可瞬间蒸发

    投资者对中国公司抱着“宁可错杀，不可轻信”的心态，不敢轻易介入，而涉及中国公司的不利信息，无论是“确有其事”还是“空穴来风”，全部都会对公司的股价造成重创

    《国际先驱导报》记者牛海荣发自纽约 中国概念股今年在美国市场遇到的麻烦，可谓“一波未平，一波又起”。春夏之交被“集体围剿”的伤痛还未恢复，近几周以分众传媒、奇虎360等中概股大腕儿为代表的一批公司再遭空头“猎杀”，股价遭受重挫。
    从一年前“逢中必火”，中概股遭遇空前热捧；到如今风光不再，明枪暗箭难防，经历了这一切的人看不清楚，只能感叹：不是我不明白，这世界变化快……

一份报告，股价大跌40％

    感恩节一周（11月21日～25日）的美国股市没有一丝欢愉的气氛：投资者被来自欧洲的重重利空和全球经济全面放缓的黯淡前景，压得喘不过气，不顾一切地逃离市场，选择“现金为王”，导致主要股指接连下跌。
    就在投资者信心低落，如惊弓之鸟时，有着“中国概念股杀手”之称的做空机构美国浑水公司，不失时机地抛出一份长达近80页的报告，矛头直指刚刚发布靓丽财报的分众传媒公司，称其不但人为美化业绩数据，还存在贱卖股东资产以及内幕交易等问题，并将其比作因财务造假而濒临倒闭的日本奥林巴斯公司，建议投资者“强烈卖出”。
    消息一出，分众传媒的股票立即遭到无情抛售，当天股价大跌近40％，创收盘新低，15亿美元随之蒸发。
    无独有偶。在此之前，另一家以专门“唱空中概股”闻名华尔街的研究机构香椽公司，半个月内接连两次发布报告，称奇虎360的股价被高估，并质疑其盈利模式很像之前被迫退市的“中国高速频道”。
    在第一份唱空报告中，香椽把奇虎360的目标股价定为5美元，仅为当时股价的四分之一左右，且并没有给出太多具有说服力的理由。尽管如此，当天奇虎360的股价应声大跌超过一成。好在奇虎之后对香椽进行了针锋相对的有力回击，并且公布了令人满意的业绩，才躲过一劫，没有遭受太大损失。
    而就在分众传媒和奇虎360忙着与卖空者斗争的时候，在纳斯达克交易所的盛大网络公司11月22日发布公告，宣布私有化交易协议已获董事会批准，预计在2012年第一季度末之前完成退市，从而可能创下最大规模的中国互联网公司退市纪录。
    这一举动虽然是盛大网络主动为之，希望以此换取自身推进中长期战略目标的空间与灵活性，推动更大规模的业务开拓与转型。但是，撤出美国资本市场，从另一个侧面也凸显了中国概念股海外上市所遭遇的水土不服、融资困难、以及估值过低等多重挑战。

集体被迫为部分公司的欺诈埋单

    中国概念股，简而言之，就是外资因为看好中国经济成长，而对所有在海外上市的中国股票的称呼。
    经过2010年下半年和今年年初中国企业全球资本市场融资规模及IPO数量大规模上涨的蜜月期后，中国概念股的命运，在今年5月份出现大转折。多家公司被海外做空机构爆出财务造假、业绩不实、信息披露不规范等问题，被美国监管机构调查，有些甚至被迫停牌或退市。
    一时间，中国概念股全线遭遇信用危机，投资者对中国公司抱着“宁可错杀，不可轻信”的心态，不敢轻易介入。而涉及中国公司的不利信息则有了迅速传播的土壤，无论是“确有其事”还是“空穴来风”，全部都会对公司的股价造成重创。
    其实，曾经炙手可热的中国概念股，如今成为卖空者在美国几千家上市公司中主要打击的目标，背后也有着不可避免的原因。
    首先，当年很多投资者追捧中国股，并非真正了解公司的财务状况，而是看好中国经济的迅猛增长，以及中国十多亿人口形成的巨大潜在消费群。如今，全球经济增长明显放缓，中国经济能否独善其身，处理好通货膨胀高企以及资产泡沫等诸多问题，保持稳定的高增长，成为了市场中的不确定因素。这种情况下，“唱空中国论”不乏听众。
    其次，美国市场九成以上由大机构控制，而华尔街的大多数基金经理并不了解中国企业，其中很多人根本没去过中国，更不用说亲自走访自己投资的企业。因此，在研究公司、媒体小报和卖空的中小型对冲基金的合力下，有关中国公司的谣言极易被轻信，袭击中国公司的行动易如反掌。
    此外，正因为两国间文化和规范的不同，中美会计准则的差异以及企业在中国进行的避税措施，也有可能成为做空者攻击的目标。
    与此同时，一个不容忽视的现象是，一些中国企业上市后不了解美国监管规定，不按“规矩”办事，在信息披露方面不规范，甚至有意造假。这些事情被证实后不但引火烧身，也极大地损害了中国概念股的集体声誉。
    按照一些业内人士的说法，巨大的融资诱惑使得他们仓促冲向美国市场，但并没有对市场规则、相关法规、审计制度、披露要求有清楚的了解，因此存在一些漏洞，而做空者则刻意挖掘并放大了这些问题。另一方面，的确也有一些公司高管在上市融得大笔资金后，产生了急功近利的想法，不再把重点放在企业的基本面建设上，有的急于套现用于个人享受；有的随意使用募集的资金；还有的出于各方压力粉饰报表，刻意欺诈。
    无论出于什么原因，现实的情况是，一次次地“打假”得手让相信“做空中国概念股能赚钱”的人越来越多，中国概念股已经不得不为一些问题公司的欺诈行径而集体埋单。

做空产业链上的四大链条

    在数次中国概念股的暴跌潮中，做空机构的身影其实随处可见，他们彼此呼应，互相配合，已经形成了严密的“产业链”，大体上有着自己整齐的“四步走”战略。
    第一步，在研究机构公开发布质疑报告之前的一两个星期，其合作的做空基金就开始对相关中国公司的股票进行卖空。
    第二步，研究公司抛出报告，唱空中国上市公司。
    在所有针对中国概念股的研究公司中，香橼研究公司和浑水公司是影响较大的两家。他们的盈利模式很简单：事先建立相关公司的看空仓位，然后发布质疑的研究报告，一旦相关公司因此被抛售导致股价大跌，它们就可从中赢利。
    据一些华尔街人士透露，这些撰写报告的研究公司负责人，实际上并不在中国，他们主要通过在中国境内雇佣代理人的方式，帮他们对目标公司进行调查，搜集各种有用信息。
    在最终发表的研究报告中，这些作者一般都先声明自己只是揭露真相，不构成投资建议，请读者独立判断，并直接披露自己已做空该股。言论表面是客观中立的态度，但实际对投资者的心理暗示作用已经相当明显。
    第三步，一些媒体、网站和小报对这些质疑报告起到推波助澜的作用。随着上市公司的股价开始在做空者的蓄意打压下节节下跌，短时间内研究报告中质疑的问题就变得不那么重要，“先抛了再说”的人越来越多，公司的股价一时间往往很难翻身。最终，无论被打击的公司，是否真如报告所揭露的那样有问题，卖空者的目的都已达到。
    第四步，一旦中国公司的股价大幅下跌，利益链上的最后一环——律师事务所就可以积极推动投资者提出集体诉讼索赔，而如果诉讼成功，律师事务所能够分到三分之一的赔偿金额作为利润，因此，这是一笔很诱人的买卖。而华尔街的一些知情人士表示，这些律师事务所本身往往和卖空机构之间有着千丝万缕的联系。
　　这些机构通过做空中国概念股频频获利，据路透社报道，一位名叫约翰·伯德的投资者如此表示：“这是做空方的收获季节”“这种操作创造的财富远远超出你的想象”。而中国企业则损失惨重。据不完全统计，从去年10月开始，20多家中国概念股遭到做空者攻击，有至少4家公司惨遭退市，接近20家企业在美国股市遭遇停牌。

准备应战华尔街的金钱游戏

    面对融资环境越来越恶劣的美国市场，一些公司选择放弃，希望能以退为进，寻找其他的融资方式。他们或者通过私有化，成为其并购公司产业整合的重要组成部分，或者寻求股价合理、受关注高的其他市场上市。
    然而，美国的资本市场仍有着全球最充足的资本，也是最具开放性的多层次市场，对于那些短期在国内很难上市的公司来说，美国还是最好的选择之一。
    因此，选择留下来、或是仍然想闯进来的中国企业，也必须要为度过寒冬做好准备。毕竟，成功上市只是中国企业在美国资本市场走出的第一步，要想获得持久发展，经受住二级市场复杂环境的考验，而取得更大成功，业内人士纷纷向本报记者表示，中国企业需要内外兼修。
    所谓内修，也就是建设好公司的基本面，归根到底，良好的业绩是扎根资本市场的王道。同时，中国企业在决定跨入国际资本市场之前，必须做好相应的准备工作，必要时聘请深谙规则的法律与审计顾问，充分了解并严格遵守上市当地的政策法规以及监管要求，熟悉国外资本市场的“游戏规则”，才不会成为游戏的牺牲品。
　　浑水公司这样专盯“有缝的蛋”的第三方机构，在美国非常普遍。有统计数据显示，在1995年到2002年间，做空者发现的恶意会计手法比证券交易委员会发现的总和还多。它们最擅长的就是发现上市公司财报中的漏洞和会计欺诈手段，并就此提起诉讼。当然，这些公司并不是“活雷锋”，也不是“打假斗士”，一位不愿透露姓名的华尔街人士告诉《国际先驱导报》，“有人称这些卖空者和律师是打假斗士，这个名号简直可笑，这是赤裸裸的华尔街金钱游戏。”
    不过，这些公司的存在，的确可以使市场监管更为有效。
    而中国企业所要做的“外修”，则是要在被恶意指控的时候学会如何反击，维护自身利益，这一点近期正在被越来越多的中国企业重视。
    在多伦多证券交易所上市的嘉汉林业公司，日前发布一份独立调查报告，称浑水公司发布的内容不属实。而在此次遭到质疑后，奇虎360和分众传媒的公司高管均迅速行动，与做空机构展开了明刀明枪的“对战”。
    奇虎360董事长周鸿祎最近在自己的微博上感谢那些“恶意攻击我们的对手”，因为“他们像磨刀石一样让我们充满斗志更加锋利”。
    这一表态看似有些“较劲”的味道，但却颇有几分道理。的确，目前所遇到的挫折，将是对中国概念股整体融资实力的一次清理与洗牌，部分问题企业会因种种问题而最终退市，而那些总体运营状况良好、具体有较强业内竞争优势的企业终将保留下来，推进中概股新一轮的投资升温。
    大浪淘沙，经过这一“寒冬”，留下来的中国概念股仍可以期待迎来更美好的春天。

部分中国概念股跌破发行价（单位：美元）

证券名称 上市日期 发行价 11月29日收盘价
奇虎360 2011.3.30 14.50 16.1
分众传媒 2005.7.13 17 17.08
左岸服饰 2011.2.15 7 4.45
人人 2011.5.4 14 3.77
网秦 2011.5.5 11.5 6.47
世纪佳缘 2011.5.11 11 7.21
凤凰新媒体 2011.5.12 11 5.21
淘米 2011.6.9 9 4.78